Miguel León-Ledesma和Alessio Moro的一篇新讨论论文，KDPE 16042016年5月。
非技术总结
随着经济的发展，实际资本的投资回报率可能会下降，这是经济学中一个长期存在的问题，已经困扰着古典经济学家。在经济增长的标准模型中，平衡增长路径(BGP)的概念意味着实际资本回报率、GDP增长率、资本产出比和投资产出比都是常数。在数据上，这与所谓的“卡尔多程式化事实”是一致的。因此，实现BGP的增长模型意味着资本回报率在长期内是恒定的。
然而，一些观察结果与此不一致。首先，如果以实际价格衡量，即扣除各自的价格，美国经济中的资本产出比和投资产出比都呈现正趋势。直观地说，这意味着资本的平均产出较低，在某些条件下，边际产出也较低。其次，美国最近的证据显示，所谓的“自然”或均衡实际利率在过去50年大幅下降。这发生在经济结构从制造业向服务业大规模转型的时候。1950年，服务消费仅占总消费支出的40%，而现在已接近70%。与此同时，商品价格相对于服务价格出现了非常显著的下降。
在本文中，我们对所有这些事实提出了一种解释。我们使用了一个由两个部门之间生产率增长差异驱动的从商品生产行业到服务生产行业的结构变化模型。服务业的生产率增长较慢。这种差异解释了商品相对价格的下降。该模型生成具有恒定实际资本回报率的BGP。然而，只有当这种回报是以选定的价格，即商品(包括投资品)的价格来衡量时，情况才会如此。如果我们采用模型生成的实际回报和GDP增长，并按照国民核算的方式来衡量它们，我们实际上会观察到长期下降。这是因为服务现在在消费和GDP中所占的份额更大，其价格增长更快，因此减少了人们在实际资本投资项目(即的实际收益率)。
我们估计，在1950年至2015年期间，由于这种机制，实际回报率下降了40%左右。在样本的65年里，GDP增长率下降了16%。这些都是非常重要的转变，对宏观经济政策设计、养老金计划预测和财务管理都有重要影响。